时事热点 | 央行下调金融机构存款准备金率

▲考点分析：今年第一次降准，公告在元旦发布。把握降准的背景、目的、原因以及可能的影响。

事件：（央行公告）为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于 2020年 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

此次降准是全面降准，释放长期资金约 8000多亿元。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，激发市场主体活力，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

降准目的

（央行答记者问）此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金约 8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。此次降准保持流动性合理充裕，有利于实现货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境，并且用市场化改革办法疏通货币政策传导，有利于激发市场主体活力，进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用，支持实体经济发展。

此次降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌，体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。

降准原因

（1）支持专项债，助力财政发力稳增长。财政部已提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元，年初专项债发行将进一步增加银行间市场流动性压力。12月发改委批复基建项目超 1.5万亿元，专项债发行明显提速、提前，同时基建投资加速将加大信贷需求，信用扩张给商业银行准备金带来压力。

（2）春节现金需求、TMLF 及逆回购等货币政策工具到期引发流动性缺口，降准释放资金缓解流动性压力。年初流动性紧张：一是年末企业发放奖金、居民现金需求增加，现金漏损增加。二是 1月资金到期量达到 8575亿元，包括 6000亿元逆回购到期，2575亿元 TMLF到期，流动性缺口进一步加大。

（3）LPR 改革和贷款合约基准切换使降息具有非对称性，资产端利率下滑幅度超负债端，降准能够有效缓解商业银行净息差压力。一方面 LPR应用范围逐渐从新增贷款拓展至存量贷款，未来 MLF利率下调将带动所有贷款利率下行；另一方面，我国存款端利率市场化程度较低，并且存款对商业银行总负债占比较高。因此 MLF降息对资产端影响远超负债端，商业银行净息差收窄，信贷投放意愿减弱，信用扩张承压。本次降准释放 8000 亿资金，增加货币市场流动性，缓解商业银行存款准备金压力，中小银行获得长期资金 1200多亿元，缓解存量贷款合约基准转为 LPR带来的净息差和信用扩张压力，为降息打开了新空间。

（4）降准降低商业银行资金成本，带动实际利率和综合融资成本下行。LPR改革后，LPR=MLF+加点，其中加点幅度取决于 18家商业银行的自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。降准向商业银行释放资金、节省利息支出，有效降低商业银行资金成本， LPR加点将再度压缩。

降准影响

（1）对实体经济：有助于支持地方政府专项债发行，有助于制造业和基建投资增长。降准将提振信心，引导资金支持民营经济和制造业，并能配合支持财政发力和基建增长，在财政货币发力、贸易摩擦暂缓和部分行业补库存的支撑下 1季度经济将短期企稳，2020年中将再度下行。此外，受经济下行、信用分层、金融周期顶部以及非标融资渠道被阻断等因素影响，当前货币环境呈现“货币宽、信用紧”局面，商业银行风险偏好低、实体经济融资需求不足，仅靠降准难以扭转信用扩张乏力，从宽货币到宽信用传导亟待更加丰富的政策组合。

（2）对通胀：此次降准对通胀的影响有限。本轮 CPI通胀是超级猪周期引发的结构性通胀，主要是以猪肉为代表的食品价格飙升所致，非食品价格和核心CPI同比增速持续下滑。PPI和核心 CPI反映总需求不足，总需求偏弱的背景下降准难以触发全面通胀。

（3）对股市：降准能够提振股市信心、活跃市场，支撑多层次资本市场建立。当前中美贸易摩擦缓和《证券法》修改、注册制推行等资本市场改革带动风险偏好提高，经济短期暂时弱企稳迹象出现。降准能够有效提振股市信心和风险偏好，助力宏观经济企稳：一是目前股票市场指数和估值均处于历史地位，股价上涨将触发财富效应，提振消费信心；二是股价上涨能够带动企业 IPO和增发融资，不仅能扩张制造业投资需求，而且能带动 PE、VC投资意愿，逐步形成多层次资本市场。

（4）对债市：前期市场已普遍消化降准预期，叠加降准和基建发力有利于推动经济短期内暂时性企稳，在货币政策宽松的窗口下，本次降准对债市的影响有限。12月 23日国务院总理李克强指出“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本”，市场降准预期升温，10年期国债利率下行 6BP，降准利好以前被市场消化。此外，中美贸易摩擦

边际缓和、降准叠加基建发力将共同推动经济短期内弱企稳，因此整体来看在货币政策宽松的窗口期，本次降准对债市的影响有限。

（5）对汇率：中美利差所有收窄，但中美贸易摩擦缓和有效缓解了汇率压力，降准对人民币汇率走势影响有限。

（6）对房市：降准不改“房住不炒”的政策基调，但货币政策加强逆周期调节叠加房地产调控政策回归中性有助于实现“稳地价、稳房价、稳预期”目标。

展望与建议

货币政策进行正常的逆周期调节，不大水漫灌，通过小幅、高频、改革方式降息，引导实际利率下行。疏通利率的传导机制，改善流动性分层，消除所有制歧视，纠偏房地产融资过紧，对刚需和改善型需求给予重点保障，从宽货币转向宽信用。