什么是量化宽松货币政策？QE为什么又叫印钞票政策？

在介绍量化宽松之前，首先应该了解什么是美联储（Federal Reserve）的公开市场操作（Open Market Operations,OMO）。

当美联储从其成员银行手里购买或出售证券时，美联储的这一行为就是公开市场操作。这些证券是指国库券（Treasury notes）或抵押支持证券（mortgage-backed securities）。公开市场操作是美联储用来调节利率的主要工具之一。

当美联储希望利率上升时，它将证券出售给银行。这就是所谓的紧缩性货币政策（contractionary monetary policy），实施该计划的目的是缓解通货膨胀并稳定经济增长。当美联储想降低利率时，它从银行手里购买证券。这是扩张性货币政策（expansionary monetary policy）的行为，其目标是降低失业率并刺激经济增长。美联储在大约每六周举行一次联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）定期会议，在该会议上设定利率目标。

公开市场操作如何影响利率当美联储从银行手里购买政府证券时，它会将买这些证券的钱增加到银行的准备金中。银行将会有更多的钱贷给消费者。

美联储从哪儿得到钱来购买银行的证券？作为美国的中央银行，美联储具有特权，可以凭空创造出购买证券的这些货币。这就是人们所说的“美联储在印钞票”的意思。

银行试图尽可能多地放贷以增加利润。但是美联储要求银行每晚停止营业时需要将大约10％的存款准备金保留下来，以便手头有足够的现金来进行明天的交易。这称为准备金要求（reserve requirement）。准备金必须存放在银行当地的美联储分支机构或以现金的形式存放在银行的保险库中。除非发生挤兑，这足以应付大多数银行的每日提款。

为了满足准备金要求，银行以隔夜利率（称为联邦基金利率，federal funds rate）相互之间进行借贷。该利率取决于各银行对准备金的需求。他们每晚借贷的金额称为联邦基金（federal funds）。

当美联储向一家银行购买证券时，它就给该银行提供了更多的联邦基金，该银行可以有更多的钱贷给其他银行。银行为了获利，需要尽快将这笔准备金出手，这种抛售行为就会压低联邦基金利率。

联邦基金利率一般只会对短期利率产生影响。对于时间更长一点的贷款，一般以Libor利率作为参考。Libor利率是大多数浮动利率贷款的基准，如汽车贷款、浮动利率抵押贷款、信用卡利率，或者最优惠利率（prime rate，即银行向其最佳的客户收取的利率费用）。长期利率和固定利率更多地取决于十年期国债，利率一般略高于国债收益率。

公开市场操作和量化宽松为了应对2008年的金融危机，联邦公开市场委员会将联邦基金利率降低至几乎为零。此后，美联储的政策被迫更加依赖于公开市场操作。这种将公开市场操作范围扩大的资产购买计划称为量化宽松（quantitative easing）。具体细节如下：

第一次量化宽松（QE1），2008年12月至2010年8月：美联储购买了房利美、房地美和吉利美担保的1.25万亿美元的抵押支持证券（mortgage-backed securities）。2009年3月到2009年10月，它从会员银行手里购买了3000亿美元的长期国债。

第二次量化宽松（QE2），2010年11月至2011年6月：美联储购买了6000亿美元的长期国债。

扭转操作，2011年9月至2012年12月：随着美联储的短期国库券到期，它使用到期资金购买长期国库券以降低利率。另外，抵押支持证券到期后继续使用到期资金购买新的抵押支持证券。

第三次量化宽松（QE3），2012年9月至2014年10月：美联储将抵押支持证券的购买额提高到每月400亿美元。

第四次量化宽松（QE4），2013年1月至2014年10月：美联储在其购买计划中增加了450亿美元的长期美国国债。

由于量化宽松，美联储的资产负债表上持有了规模空前的4.5万亿美元的证券。它给银行带来了额外的信贷，这是银行满足《多德-弗兰克华尔街改革法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform Act）规定的新资本要求所必需的。

这还造成了另外一个结果，大部分银行不需要借入联邦资金即可满足准备金要求。这给联邦基金利率带来了下行压力。为了解决这个问题，美联储开始为银行的法定准备金及超额准备金支付利息。美联储还使用逆回购来控制联邦资金利率。

在2016年12月14日的联邦公开市场委员会会议上，美联储表示将结束其扩张性的公开市场操作。公开市场委员会将联邦基金目标利率提高到0.5％至0.75％之间。美联储还使用了其他工具来促使银行提高利率。

迈出紧缩的第一步后，美联储仍旧保持着在证券到期时购买新证券的操作。维持这种公开市场操作可以确保在更高的利率下提供扩张性的平衡。

2017年6月14日，美联储表示将开始缩表，减少资产的持有规模。每月将有60亿美元的美国国债到期后而无需再进行同数额的购买。此后每个月将允许另外60亿美元国债的到期，直到达到每月净到期300亿美元国债的目标。美联储将对持有的抵押支持证券采取同样的行动，每月增加40亿美元的净到期规模，直到每月达到200亿美元。这一政策于2017年10月开始实施。它计划在2018年底之前将持有资产减少4200亿美元，在2019年减少6000亿美元。

2019年7月31日，美联储宣布将停止对持有证券的减持。这主要是因为商业固定投资的数据表现疲软，通货膨胀率有可能会低于美联储2％的目标。

文/边际实验室，转载请务必注明出处