软银“风雨飘摇”，孙正义神话破灭？

三个月前，孙正义与软银集团的投资者交谈时，他说他的科技企业集团正处于一场“暴风雪”之中。自那以后，该公司的状况持续恶化。

随着美联储政策即将收紧，投资者对他旗下的愿景基金专注于投资科技初创企业感到不满，该公司一些最受瞩目的投资项目在过去几个月里遭遇了灾难性的损失。

周二下午，软银集团将发布第三季度财报，研究机构Redex Research分析师柯克·布德里（Kirk Boodry）预计，在截至12月的三个月内，软银的投资组合将亏损21亿美元，尽管期间软银已将10家公司上市。

损失范围从印度版“支付宝”Paytm母公司One 97 Communications的灾难性IPO（上市后股价连续两天暴跌），到美国DoorDash当季市值缩水28%，WeWork缩水14%。最重要的是，软银最有价值的单笔投资——阿里巴巴集团股价在过去三个月下跌了16%。

新的一年并没有给首席执行官孙正义带来多少喘息的机会：1月是一个艰难的月份，因为投资者不再看好那些有望在未来获利的成长型股票。

ARM出售告吹 股价难以提振软银股价已较去年3月的高点下跌了约一半。即使期待已久的回购重启也未能提振。

三个月前，孙正义宣布了1万亿日元(87亿美元)的回购计划，但此后软银股价仍下跌12%以上了，比东证指数同期5%的跌幅还要糟糕。

研究机构Light Stream Research分析师Mio Kato在Smartkarma平台上的一份报告中写道：

“我们不相信，除了股价大幅下跌之外，还有什么能让市场宣布下行风险已全部消化。”

随着该公司逐步关闭其SB Northstar交易部门，它正在向其第二支愿景基金Vision Fund输送资金。该基金对150多家初创企业的投资规模小于第一支。

芯片设计公司ARM出售给英伟达的交易，本可为进一步的股票回购解锁资金，但由于监管障碍，这场芯片业的世纪大并购算是彻底告吹了。英国《金融时报》最新援引知情人士称，当地时间周一，软银以660亿美元将英国芯片企业ARM出售给英伟达的交易以失败告终。

IPO被视为一种替代方案，但分析师质疑这一举措的前景。杰富瑞（Jefferies）分析师Atul Goyal在一份报告中写道：

“我们怀疑Arm的直接IPO是否会为软银集团股东创造价值。”

分析师Boodry认为：

“很难想象软银如何在不出售资产的情况下为购买股票融资。软银股价将继续窄幅震荡，因为软银似乎不太可能在回购方面采取更积极的行动。”

不过，最近出现了一个积极的迹象。阿里巴巴上周五表示，已向美国SEC提交文件申请额外注册10亿份美国存托股份(ADS)，这可能使软银得以更容易地在美国市场出售其部分股份。

Alicia Yap等花旗集团分析师在报告中写道，日本的软银在阿里巴巴IPO之前投资了该公司，所以其很大一部分持股未登记为ADS。据花旗计算，软银持有阿里巴巴53.9亿股普通股，相当于6.7376亿股ADS，即24.8%的股份。

过去，孙正义一直热衷于回购自己公司的股票，因为与他偏好的净资产价值指标相比，这些股票似乎被低估了。不过，杰富瑞(Jefferies)分析师Atul Goyal和Shingo Ito在上月的一份报告中估计，即便如此，该公司净资产价值也可能进一步下降。他们预计，截至1月底，这一数字将从1850亿美元左右下降到1300亿美元左右。

不过，他们指出，这仍意味着该公司股价较资产净值有很大折让。他们预计，截至上季度末，该公司每股资产净值约为10700日元，而周一早盘收盘时该公司股价为5388日元。

“接班人”接连离职就在不到两周前，软银又失去了一位值得信赖的副手，运营大师马塞洛•克劳尔(Marcelo clure)因薪酬冲突而辞职。

克劳尔此前已经是软银薪酬排名第二高的高管。《财富》数据显示，他在2020年获得了1700万美元的收入。

在截至2021年3月的财年中，软银集团报告了460亿美元的利润，创下了有史以来最高年度利润。据媒体报道，克劳尔要求获得2.17%的利润份额，约合10亿美元。软银方面没有对此予以回应。

克劳尔对软银的贡献在去年WeWork上市时被放大。他在挽救软银愿景基金对WeWork的部分投资方面发挥了关键作用。WeWork曾一度陷入财务困境并中止IPO，不过该公司去年通过SPAC登陆美股市场。

目前软银已经任命克劳尔的副手、法国前电信业高管米歇尔·库姆斯（Michel Combes）为软银国际首席执行官。

孙正义曾大力主张“不拘一格降人才”，甚至设计调整薪酬结构，让高管拥有更多收入。不过这种向高级管理层支付巨额薪酬的做法受到投资者的反对。

克劳尔曾被认为是孙正义接班人的有力争夺者，另一位可能的候选人是软银愿景基金负责人拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）。

克劳尔的离职并非个案。去年，另一位被视为孙正义可能的接班人——软银首席战略官佐护（Katsunori Sago）也已经离职。

此外，负责软银愿景基金Vision Fund的高管Deep Nishar和Jeff Housenbold也分别离职，后者出于薪酬原因离开。

几番潮起潮落 孙正义神话会破灭吗？孙正义在投资界可以说是“出道即巅峰”，在投资阿里之前，孙正义靠投资雅虎获得成功。2000年互联网泡沫达到顶峰时，雅虎市值突破1000亿美元，靠着手中33%的雅虎股权，孙正义身家超过比尔盖茨，当了3天世界首富。

随着互联网泡沫破裂，孙正义身家跌去99%，最终中国的阿里巴巴挽救了他。2000年，在与马云见面6分钟后，孙正义就敲定了2000万美元的投资。4年后，阿里巴巴推出淘宝时，孙正义又投了6000万。

雅虎给他带来了177倍回报，而阿里则是1700倍。随后的时间里，他一直在寻找下一个巅峰。

华尔街见闻曾在《十年一觉降息梦》一文中提及，2008年金融危机后，在美联储史无前例的量化宽松政策之下，慷慨的资本催生了一批年轻而又朝气蓬勃的公司，估值高企但盈利乏力的独角兽成为了一种新潮流。

站在潮头的是孙正义(Masayoshi Son)。

2008年时，51岁的孙正义已经经历了人生的大起大落，这一年他从乔布斯本人手里拿下日本地区iPhone的独家代理权，一个全新的时代展开了——移动互联网时代。小个子的孙正义挥掷着千金，在这一轮科技浪潮中左右着他人的命运。

软银不断地募资、不断地投资，持股的公司数目像滚雪球一样越来越多，2019年时超过了1000家。Uber、滴滴、DoorDash、英伟达……整个科技领域，从尖端科技到生活娱乐，所有新奇的东西，软银的投资全都覆盖到了。

可以说，孙正义彼时的成功与全球央行近乎“直升机撒钱”般的操作不无关系——在日本央行被迫实行负利率期间，软银以极低的成本举债，并将资金投入高成长性的美元资产。在其遍及世界的投资脚步中，处处可见贷款的踪迹。

然而，伴随着“潮涨潮落”，大肆挥霍借来的钱，终于在新的全球经济下滑周期中也绊住了软银自身。

接下来的几年里，软银旗下投资项目不断爆出巨亏的消息，包括“共享办公”巨头WeWork和卫星运营商OneWeb这两家给软银带来最大损失的被投公司。

2020年初的软银集团跌落到了谷底，本就风雨飘摇的愿景基金又遭疫情冲击，拯救Wework的计划搁浅，又有连续三家投资组合公司宣告破产。当时，在接受《福布斯》专访时，孙正义坦承，愿景基金投资的88家企业中有约15家会破产。

但半年过后，孙正义又回来了。2020年疫情爆发后，美联储再度开启“直升机撒钱”模式。随着科技股大幅上涨，以及愿景基金投资组合公司的陆续上市，软银集团的投资看起来极具升值潜力。

2021年5月，软银集团发布财报，2020财年净利润超越了微软，仅次于苹果和沙特阿美公司，成为全球第三大赚钱的公司，孙正义也重登日本首富宝座。而就在一年前，软银还巨亏近1.4万亿日元，濒临财务崩溃边缘。

只不过，这一次留给孙正义的时间更短。随着美联储紧缩周期将至，软银投资组合中的顶级公司估值下滑，这家日本科技集团再度陷入“风雨飘摇”之中。

或许，对于这位早已司空见惯了戏剧性起伏人生的领导者而言，这仍然只是他“300年愿景”过程中的一朵“小浪花”吧。

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